Sverige är ett lastbilsland med två av världens sex största lastbilsföretag inom landets gränser. Ska man tro världens mest berömde investerare Warren Buffett är det inget bra inför framtiden.

Han satsar hellre sina pengar på tågtransporter genom fjolårets jätteaffär när hans investmentbolag Berkshire Hathaway tog kontrollen över Burlington Northern Santa Fe (BNSF), som är USA:s största tågtransportföretag med en marknadsandel i USA på 28 procent.

Warren Buffett inleder sitt 27 sidor långa brev till aktieägarna över fjolåret med att hylla tågtransporter och jämför den med lastbilssektorn. Han kommer fram till att tåget har och kommer att ha stora konkurrensfördelar jämfört med lastbilar.

Tåget är tre gånger mer bränsleeffektivt än lastbilar förutom att det är betydligt mer miljö(o)vänligt. Han ser framför sig att BNSF kommer att göra stora investeringar och nyligen såg vi ett exempel av detta när BNSF meddelade att det satsar 25 miljarder kronor i ny järnväg och nya lok. Det vattnas nog i munnen på Ulf Adelsson om han fick ha en lika investeringsbenägen ägare som Warren Buffett.

Det återstår att se om Warren Buffetts förutsägelse att tåget kommer att ta marknadsandelar över lastbilar även i Sverige. Warren Buffett brukar få rätt. Av de 46 år han har hållit på med investeringar har han slagit index 39 år och nått en årlig avkastning på drygt 20 procent. De senaste två åren har dock inte varit lika lyckade. För första gången någonsin har värdeutvecklingen för Berkshire Hathaways portfölj gått sämre än S&P 500 två år i rad.

Publicerad 12:44 av: Jill Bederoff Länka hit Kommentera 

Efter rapporterna den senaste månaden har många bolags aktiekurser fallit kraftigt. Samtidigt har analytikerna reviderat sina vinstestimat. Men förändringarna har inte varit proportionerliga eller ens gått i samma riktning. Vissa bolag har blivit dyrare på värderingen trots att aktiekurserna fallit, medan andra bolag blivit billigare trots att kurserna stigit. VA har listan, som också vittnar om att fundamental analys äntligen är på väg tillbaka.

Sett till den senaste månadens kursutveckling är det ett par bolag som åkt på rejält säljtryck i linje med sina kollegor, samtidigt som analytikerna skruvat upp förväntningarna för nästa års vinst. Det har lett till en så kallad multipelkontraktion, då aktierna blivit billigare på p/e-talet.

De senaste tre månaderna, sedan tredje kvartalets rapporter, har tre bolag fått sina vinstestimat för nästa år uppskruvade av analytikerna samtidigt som kurserna fallit. Det är New Wave Group, Assa Abloy och Mekonomen där värderingsmultiplarna pressats med 1,0-1,2 gånger.

Sett över den senaste månaden, över rapportperioden, är rörelsen ännu mer dramatisk. Då har kurserna handlats ner rejält, medan analytikerna i ett par bolag gått mot strömmen och skruvat upp prognoserna för nästa års vinst. I Höganäs, G&L Beijer och Alfa Laval har kurserna tappat med runt 10 procent medan vinstförväntningarna skruvats upp något, vilket lett att värderingsmultiplarna kommit ner med 1,8-2,7 gånger. Det betyder att aktierna blivit billigare med hela 12 procent (Alfa),16 procent (G&L) och 17 procent (Höganäs) sett till värderingen.

Bland de aktier som handlats ner trots estimatuppjusteringar finns flera cykliska bolag, vilket gör att kursförändringen visserligen inte är överraskande. Pressen på cykliskt har varit speciellt stark den här rapportsäsongen. Men det är värt att notera att bolagen Assa Abloy, Alfa Laval och Höganäs representerar olika ändar av cykeln, vilket illustrerar att det är bolagsspecifika faktorer som styrt förändringen.

Men trots den oroliga börsen har vissa aktier på samma sätt stigit medan vinstförväntningarna skruvats ner. De senaste tre månaderna har Sectra, Lagercrantz, Lundin Petroleum och Haldex stigit med mellan 15-25 procent. Samtidigt har analytikerna reviderat ner sina vinstförväntningar på nästa års vinst med 5-15 procent. Mixeffekten har resulterat i att aktierna blivit rejält dyrare. Sett till värderingen har Sectra blivit hela 40 procent dyrare, Lundin 22 procent och Haldex 20 procent.

På en månad är det mönstret inte lika tydligt, delvis eftersom nedgången över rapportperioden varit ganska bred. Bland de som utmärker sig med kursstegringar trots nedjusteringar av vinstestimaten är Nolato, Eniro och Tele2. Där är det framförallt estimatjusteringarna som stått för mixeffekten, medan kursrörelserna varit modesta. Det har dock lett till att Tele2 blivit 11 procent dyrare, Nolato 12 procent, och Eniro hela 66 procent. Det ska dock betraktas som en ganska extrem datapunkt.

Den här gruppen visar på en rätt jämn fördelning mellan sektorerna, vilket återigen pekar på bolagsspecifika faktorer snarare än sektortrender. Det här är också ett tecken på att fundamental analys på bolagsnivå äntligen är på väg tillbaka. 

Publicerad 11:51 av: Johan Widmark Länka hit Kommentera 

Det höjda budet på Q-Med från Galderma är betydligt bättre förberett än det tidigare och har nog alla möjligheter att gå igenom. Det ger om inte annat marknadens dom en signal om.

Kursen handlas på 78:50 kronor vilket är strax under det höjda budet på 79 kronor. Det är visserligen fortfarande snålt. De flesta bedömare hade lagt sig på 80 kronor eller mer, så någon krona till kunde de ha kostat på sig. Men den här gången är det inte bara Bengt Ågerup som är med på noterna utan också alla de andra storägarna som tidigare ställt sig avvisande. Det innebär att knappt 78 procent av aktieägarna redan accepterat. Dessutom har Q-Meds amerikanska partner Medicis gett sin välsignelse till affären.

Och det är en industriellt riktig affär för den estetiska verksamheten. Den utsätts för en allt tuffare konkurrens och är en marknad i konsolidering. Dessutom stod det ju klart för alla att Bengt själv var mogen för att kliva av.

Det som är tråkigt är att aktieägarna inte få vara med på en fortsatt spännande resa med det som kan bli en framtida succé inom läkemedelsindustrin. Börsen förlorar också få kvinnliga vd:ar.

Publicerad 10:27 av: Jill Bederoff Länka hit Kommentera 

Efter en omvänd vinstvarning den andra februari i år hoppade REC aktien 14 procent på dagen. Därför blev reaktionen morgonens rapport också odramatisk. Utvecklingen är i linje med den VA väntade sig i vår köprekommendation från den 17 november 2010. Sedan dess är aktien upp 30 procent, och vi ser fortsatt uppsida i aktien.

Den 2 februari meddelade bolaget att de preliminära siffrorna pekade på ett resultat betydligt över marknadens förväntningar. Omsättningen växte hela 92 procent i kvartalet samtidigt som EBITDA marginalen expanderade hela 15 procentenheter till 38 procent, vilket mer än dubblade EBITDA. Det visar den hävstång som finns att hämta i REC när volymerna återhämtar sig. Och det verkar de göra nu.

En starkare marknad har också hjälpt försäljningspriserna, ASP på kisel (polysilicon) är upp 9 procent och wafers är upp 4 procent i kvartalet. Sammantaget verkar det vi väntade oss i höstas nu materialiseras. Obalanserna i värdekedjan har balanserats och den aggressiva prispressen har vänt. REC står nu operationellt starkare än för 1-2 år sedan och belåningen i det tidigare krisbolaget minskade ytterligare i kvartalet med 1,1 miljarder norska kronor till 7,9 miljarder. Det motsvarar en nettoskuld till EBITDA på 2,2 gånger. Absolut hanterbart, nästan modest för andra bolag, förutsatt att kassaflödena rinner in, vilket det gjorde i kvartalet.

Samtidigt kommer nu den nya produktionskapaciteten upp på banan ordentligt. Bolagets egna FBR produktion, en egenpatenterad produktionsteknik för solgradigt kisel med världsledande kostnadsposition, var högre än väntat tack vare stabilitet i produktionen.

Total kiselproduktion är upp 75 procent jämfört med året innan, waferproduktionen i Norge har ökat med 48 procent samtidigt som modulproduktionen har fyrdubblats. Kombinerat med en återhämtning i slutmarknadsefterfrågan ger det ordentlig utväxling på resultatet. Industrianalytiker uppskattar att marknaden dubblats över 2009 års nivå på 7.3 GW. Tyskland är fortfarande världens största marknad med 45 procent av marknaden. Trots att den starka tillväxten sannolikt kommer att trigga nedjusteringar av subventionerna runt om i världen nästa år räknar kiselindustrianalytikerna med en marknadstillväxt på 10-30 procent nästa år.

Trots det här värderas REC som det krisbolag det var innan refinansiering. Idag handlas det på p/e 20 gånger nästa års vinst och 5 gånger EV/EBITDA. Med den nya fräschare balansräkningen och en återhämtning i kassaflödena ser vi gott om utrymme för uppvärdering av aktien och fortsätter rekommendera köp. 

Publicerad 11:54 av: Johan Widmark Länka hit Kommentera 

Men det är första gången i den här finanskrisens historia som man i enlighet med det nya regelverket låter tidigare säkerställda obligationsinnehavare ta nedskrivningar upp till den punkt då tillgångarna täcker skulderna.

Banken passerade alla Europeiska stresstester så sent som förra året, men var illa ute redan sommaren 2010, och har överlevt sedan tack vare en finansgaranti på 2 miljarder dollar. Lånet var dock villkorat på att banken skulle stärka sin stabilitet, och när det inte hänt så tvingade Finansiel Stabilitet A/S banken att stänga. Den utlösande faktorn var att nedskrivningarna i fjärde kvartalet raderade ut det egna kapitalet.

Men det anmärkningsvärda i just den här bankkollapsen är att det är den första gången som man gör det enligt det nya regelverket och låter obligationsinnehavarna ta smällen. Enligt Bloomberg så kommer man skriva ner även de tidigare statligt garanterade obligationerna med så mycket som 41 procent, och låta alla investerare i banken ta en smäll upp till den punkt då tillgångarna pro forma svarar mot bankens åtaganden. Det här omfattar obligationsinvesterare med intressen på runt 360 miljoner dollar.
 

Publicerad 08:23 av: Johan Widmark Länka hit Kommentera 

Trots en generellt sur reaktion på rapporterna så finns det undantag. Här är aktierna som gått bäst och sämst på rapporterna.

Halvvägs in tredje rapportveckan har börsen nu tappat 1,8 procent, med en hel del riktigt sura handelsdagar däremellan. Det är framförallt verkstadsrapporterna som tyngt eftersom stigande insatskostnader och oväntade valutaeffekter skrämt upp marknaden.

Vissa av förra årets stjärnor, som SKF och Electrolux har nu tappat uppemot 10 procent efter rapporten. Även H&M som traditionellt betraktats som stabilt, evigt växande och okänsligt, har tappat så mycket som 8 procent av sitt värde, trots stora stödköp från Stefan Persson.

Men det finns undantag. Efter ett motigt 2010 så verkar Ericsson nu vara på väg mot en revansch på börsen. Aktien är upp 14 procent på tre månader, och över 5 procent sedan rapporten. Swedbank som kom med rapport på tisdagen är den aktie som handlats upp näst mest på rapporten, 4,5 procent på dagen. Det framstår som välförtjänt i ljuset av ett resultat som var 23 procent starkare än väntat för Swedbank. Det är också intressant att notera att den inbördes skillnaden i kursförändring mellan Nordea och Swedbank efter rapport nu närmar sig 12 procentenheter. Nordea tyngs istället av att staten valde att inte sälja av hela sitt innehav vid utförsäljningen förra veckan, utan fortsätter att sitta på 13 procent av bolaget som någon dag i framtiden ska placeras ut till nya ägare, och sätta press på kursen ytterligare en gång. Det får många investerare att dra öronen åt sig.

Tele2, som också rapporterade på tisdagen, är det bolag som sett den tredje största kursstegringen efter att bokslutsrapporten släppts, upp 2,7 procent på dagen. En generös extrautdelning på 21 kronor, vilket tillsammans med den ordinarie utdelningen motsvarar 18 procents direktavkastning förklarar mycket av den positiva reaktionen på rapporten.

Därpå följer ett par verkstadsbolag, som trots sura initiala reaktioner nu rekylerat tillbaka upp. Volvo, Assa Abloy och Sandvik är nu i positivt territorium sedan rapporten. Det ger gott hopp om att marknaden faktiskt kan nyktra till efter den smält den initiala besvikelsen på rapporterna.

Av de 22 största bolagen som rapporterat hittills har 14 hittills tappat i värde, och i snitt har gruppen tappat 2 procent, men än börsen i stort sedan rapportperiodens start.

Publicerad 07:00 av: Johan Widmark Länka hit Kommentera 

Aggregatet av rapporterna har överraskat positivt hittills, både på omsättning och resultat, men i verkstadssektorn har analytikernas träffsäkerhet varit anmärkningsvärt dålig.

Framförallt med avseende på lönsamheten som nu hamnat under press från ökade insatskostnader och valutaeffekter, saker som inte borde vara några nyheter.

Snittavvikelsen på estimatet för rörelsemarginalen var en hel procentenhet från utfallet, i fallen Sandvik och Scania så mycket som två procentenheter. Trots att andelen köprekommendationer innan rapporterna var strax över hälften låg flera av de mest prominenta firmorna fel i rekommendationerna, både i Sverige och utomlands.

Att den välbetalda analytikerkåren gått så fel i just det avseendet är anmärkningsvärt eftersom den ökade kostnadsinflationen varit högt upp på agendan under hela senare delen av hösten och vintern, med åtskilliga rapporter från analyshus och finanstidningar som behandlat ämnet.

Vad gäller valutan så kan alla följa den på daglig basis. Så det borde inte varit några nyheter. Visserligen har många analyshus kommenterat både förändringen i insatskostnader och valuta i sina previews inför rapporterna, men det var generellt större fokus på försäljningstillväxt än marginaleffekter, vilket betyder att analytikerkårens kollektiva fokus varit fel.

Det var visserligen inte alla bolag som rapporterade stora effekter från valuta och råvaruprisökningar i kvartalet, och de flesta bolags vd:ar menade att man kommer att kunna kompensera sig för insatskostnaderna med prisökningar under året. Rapporterna bekräftade dock att det nu är ett ökat fokus på en negativ effekt som utgör en utmaning för bolagen att hantera de kommande kvartalen. Båda effekterna är också rörliga mål vilket innebär en ökad osäkerhet i prognoserna.

Anmärkningsvärt var dock att kåren som helhet inte var särskilt haussad innan rapporterna. För de stora verkstadsbolagen hade kåren i snitt 52 procent köprekommendationer, alltså ganska nära hälften, vilket antyder att det var någorlunda jämvikt i synen på sektorn.

Däremot var flera av de mest namnkunniga finanshusen, som Handelsbanken och SEB Enskilda här i Sverige, och stornamn som Goldman Sachs, Morgan Stanley och JP Morgan bland de internationella firmorna, bland de som haussat verkstadsbolagen mest inför rapporterna. 

Publicerad 13:34 av: Johan Widmark Länka hit Kommentera 

Igår gick acceptperioden ut för schweiziska Galdermas bud på Q-Med vilket innebär att de nu sitter och räknar för fullt. Vi vet att storägarna, exklusive Bengt Ågerup förstås, valt att tacka nej till liggande bud värt 75 kronor per aktie. Det innebär att Galderma maximalt kan komma upp en acceptansgrad på 85 procent och om kravet på 90 procent kvarstår går budet inte igenom.

Det som kan hända nu är att styrelsen i Galderma efter några dagars betänketid återkommer till marknaden med ett högre bud och en förlängning av acceptperioden.

Publicerad 10:15 av: Jill Bederoff Länka hit Kommentera 

Av de bolag som rapporterat hittills har Scania ökat utdelningen mest, med hela 400 procent jämfört med förra året. Men det är ett av de bolag som fick det suraste mottagandet förra veckan som överraskat mest, Atlas Copco, som toppade förväntningarna med hela 141 procent tack vare en generös extrautdelning. Det är dock en av anledningarna till att aktien inte föll mer på rapporten som i övrigt var en besvikelse för marknaden.

Det bolag som rapporterat den näst största överraskningen mot förväntningarna är Tele2 som på morgonen meddelade att man lämnar en rejäl extrautdelning på 21 kronor utöver ordinarie 6. Tillsammans utgör de en 362 procents ökning av utdelningen, vilket är 127 procent mer än marknaden väntat sig. Det är något förvånande med tanke på att bolaget ännu inte löst frågan om hur man ska kunna erbjuda sina kunder 3G kapacitet i Ryssland, kanske blir lösningen att hoppa direkt över till 4G. Bolaget höjer dock marginalmålet för den ryska verksamheten vilket borgar väl för ett varmt mottagande på marknaden idag.

Telekomkollegan TeliaSonera kom också med en överraskning. Förutom att bolaget höjer utdelningen från 2,25 kronor till 2,75 kronor per aktie, kommer de att genomföra ett återköpsprogram om 10 miljarder kronor, vilket på dagens aktiekurs ger en avkastning på 8-9 procent. Återköpsprogram har det generellt varit tyst om de senaste åren, vilket gör det än mer överraskande.

Även om bilden är mycket stark över nästan hela linjen bland storbolagen så finns det undantag. Holmen och Securitas lämnar utdelningarna oförändrade jämfört med 2009 och i Holmens fall så förväntade sig analytikerna faktiskt en 7 procents minskning av utdelningen. Både Securitas och Assa Abloy har kommit med utdelningar som varit strax under marknadens förväntningar, 4 och 14 procent lägre än väntat. Att Assa Abloy valde att inte haka på trenden med generösa utdelningsökningar är inte konstigt eftersom det är ett av få bolag som slagit till med ett större förvärv, nämligen uppköpet av Cardo. H&M var också helt i linje med förväntningarna. 

Publicerad 08:30 av: Johan Widmark Länka hit Kommentera 

Försäljningen steg rejält, med 61 procent, delvis drivet av förvärv. Organiskt och exklusive valutaeffekter steg försäljningen 29 procent. Rörelseresultatet steg 71 procent exklusive jämförelsestörande poster, vilket innebar en expansion av rörelsemarginalen med 0,7 procentenheter till 12,1 procent.

Dessutom slog bolaget till med en tredubbling av utdelningen jämfört med förra året, till 3 kronor. Det motsvarar 1,8 procents direktavkastning och 81 miljoner i total utdelning. Inte anmärkningsvärt högt, men ändå underligt med tanke på att bolaget precis ska genomföra en nyemission på 550 miljoner kronor för att finansiera höstens förvärv av gummiblandningsbolaget Excel Polymers.

Enda anledningen att göra på det sättet verkar vara att man vill visa att utdelningskapaciteten har växt i takt med bolaget i övrigt. Den enda som blir glad av det är Anders Borg eftersom aktieägare får betala 30 procent skatt på utdelningen, men sedan måste skjuta till beskattade pengar i emissionen i mars. Sett enbart till ökningen av utdelningen, 2 kronor per aktie, så motsvarar det 16 miljoner i skatteintäkter till staten. En direkt värdeförstöring på aktieägarnas bekostnad.

I övrigt skäms inte rapporten för sig. Kassaflödet ökade från 143 till 227 miljoner. Hexpol, precis som många andra cykliska bolag märkte av att råmaterialpriserna fortsatte stiga i fjärde kvartalet, men konstaterar också att det inte hade någon större effekt på bolagets marginaler.

Excel Polymers konsoliderades den 30 november, och bolaget upprepade sina utsikter för omstruktureringskostnader på 64 miljoner till följd av förvärvet. Med förvärvet av Excel sjunker fordonsindustrins andel av omsättningen från 50-55 procent till cirka 37 procent. VD har tidigare kommenterat att bolaget fortfarande klarar av förvärv i 300-500 miljonersklassen, efter emissionen för att finansiera förvärvet av Excel Polymers.

Teckningstiden för emissionen löper från den 28 februari 2011 till och med den 16 mars 2011. VA fortsätter att tycka att aktien ser intressant ut, trots att den passerat vår tidigare riktkurs, men väljer att vänta med att sätta ner foten tills efter teckningskurs och teckningsrelationen för nyemissionen annonserats den 17 februari. Teckningstiden löper från 28 februari till 16 mars 2011. 

Publicerad 14:02 av: Johan Widmark Länka hit Kommentera